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【招商策略】CBS改善信用预期,定向可转债引领

来源:网络整理 编辑:采集侠 时间:2019-03-08
导读: ⚑自2018年10月以来,并购重组政策不断宽松,证监会也于11月发布了鼓励发展定向可转债的通知,带动并购重组市场活

货币市场利率略有回升,利差扩大;国债收益率上行,利差扩大。上周R007上行5.71bp收于2.6%,DR007上行2.54bp收于2.57%。1年期国债到期收益率较前期上行3.06bp至2.38%,10年期国债收益上行4.88bp至3.14%,期限利差扩大1.82bp。

股市方面,A股市场流动性回落,招商A股流动性指数为1.09,较前期微降0.1。融资净流出与北上资金净流入双双放缓,重要股东转为净增持。融资客总体风险偏好提升。一方面,央行创立CBS改善市场对信用宽松的预期;另一方面,新增人民币贷款和社融数据略超市场预期。但由于春节前现金需求量高,市场成交额出现季节性回落。

从投资者偏好来看,融资客集中净卖出金融;陆股通当周净流入规模减小,银行、食品饮料、家用电器净买入规模最高;ETF小规模净赎回。个股方面,陆股通净买入规模较高的包括贵州茅台、格力电器等,净卖出规模最高的为上海机场;ETF净申购规模最大的是国泰上证180金融ETF,净赎回规模最大的为南方创业板ETF。

基金持仓方面,股票型、混合型基金整体仓位(1月24日)分别较前一期(1月17日)小幅变动-0.58%、0.05%至88.72%、80.14%。大盘股仓位较前一期下降5.64%至22.62%;中盘股仓位较前一期上升1.27%至19.27%,小盘股仓位较前期继续提升4.39%至36.21%

【招商策略】CBS改善信用预期,定向可转债引领

【招商策略】CBS改善信用预期,定向可转债引领

01

流动性专题

※首单定向可转债落地,开启重组新变革

从2018年10月以来,并购重组政策不断宽松,证监会也于11月发布了鼓励发展定向可转债的通知。作为国内试水定向可转债的第一家,赛腾股份并购重组项目近期获批,这对并购重组市场变革具有重要的意义。紧随其后,中国动力在12月底发布了发行可转债的交易预案。

首先,相比现金支付,定向可转债能够减小并购方的现金支付压力;相比股权支付,定向可转债能够减弱新发股份对已有股份的稀释作用。尤其定向可转债内涵期权的设置,使交易对手既可以享受债券的低风险收益,不用承担股价下跌的不确定性,又能够享受股价上涨的收益,对交易对手的吸引力增加,提高其认购意愿。其次,定向可转债具有特定的发行对象,交易条款可以个性化设置,由双方协商确定,增强谈判过程的灵活性。

目前关于定向可转债的细则尚未发布,那么两个案例作为试水项目,其中一些核心内容值得我们关注:

Ø 定向可转债的用途

两家公司都在并购重组项目中发行定向可转债,赛腾股份仅用于支付股权对价,而中国动力不仅用于购买资产,还尝试将定向可转债作为募集配套资金的方式。目前赛腾股份的项目已经审批通过,意味着在并购重组中通过定向可转债购买资产的方式及其相关条款设置已经获得监管层的认可。如果中国动力的方案能够通过,那么定向可转债将可以作为并购重组中募集配套资金的方式,不排除进一步作为非公开发行再融资方式的可能。并且在18年政策宽松后,上市公司在并购重组中所募配套资金可以用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务。

Ø 可转债的定价

两家公司定向可转债的转股价格都参考目前并购重组中发行股份的定价方式,且发行定向可转债购买资产的定价方式已经通过审核,成为未来定向可转债定价的重要参考。

其中,为购买资产发行的定向可转债参考了上市公司发行股份购买资产的定价方式,即价格不低于定价基准日前20 个交易日、60 个交易日或者120 个交易日的公司股票交易均价之一,基准日为本次发行股份购买资产的董事会决议公告日。

中国动力募集配套资金发行的部分则参考发行股份募集配套资金的定价,即发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%,且基准日只能为发行期首日。

Ø 转股与股票回购完美衔接

定向可转债的转股来源包括公司发行的股份或公司因回购股份形成的库存股,与2018年《公司法》中修订的股票回购相关内容完美衔接。《公司法》在股票回购情形中新增 “配合公司发行可转为股票的公司债券”,且公司最多可以将回购股票作为库存股保有3年。那么,当股价低估时,上市公司可以进行股票回购,用以提高投资者信心,稳定股价。同时这部分股票作为库存股,在股价上涨、可转债持有者转股时,用库存股支付转股对价不影响总股本,可以避免新发股份对原有股份的稀释作用。因此,对上市公司来说,股票回购在稳定股价的同时可以为公司的债转股做准备。

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